Aluminum Blinds
最近一两个月只要一和朋友聊起铜，思绪就显得十分地文艺范和老电影。 美国电影《最后的莫西干人》是想起的第一部。因为铜价和当年老大白人士兵们的莫西干人一样地勇猛。
2014年下半年大宗商品浴血，原油、铁矿石、煤炭和白银年度跌幅皆在20%至50%之间，而伦铜则波澜不惊，从2014年3月到11月底这段时间，只在6500至7000美元范围内窄幅波动，构建波动亲率游走在10%到20%之间的低位。11月底欧佩克宣告不减产原油体操之后，铜价跌势有所增大，但年底和2013年12月同比也只暴跌10%左右，全年均价和去年比只跌了6%。
从价格和成本差值的角度，铜堪称当之无愧的 last manstanding (矗立不倒的战士)。如果以各自的90%边际现金成本（不还包括持续生产所须要资本开支）为基准，自2013年4月以来，完全所有的基本金属和贵金属的价格都正处于只略高于或者相似成本的区间，只有铜是值得注意。 这时候，就想起了日本电影《追杀》里的台词：朝仓不是跳下去了吗？堂塔也跳下去了，现在再来你了，所以请求你也跳下去吧。
你倒是跳跃呀！ 2015年1月13日周二晚，伦铜再一步原油和其他一些商品的后尘，从六楼跳跃了下去，虽然最后落在了五楼的天台上摔倒的不是那么惨不忍睹，但两个交易日的总计仅次于跌幅仍约10%左右，盘中低点5353美元为2009年以来最低价，却是将近一两年来较为少见的行情。 边际现金成本是移动目标不是杀靶子，随着原油价格的之后暴跌，铜价有所反应是恐怕的事情。因此1月13日的坠楼也并不十分令人吃惊。粗略算数，2013年铜的90%边际现金成本估算在5800美元左右，而2014年第三季度时估算只有5500美元左右。
年底由于原油续跌，主要铜生产国货币币值美元汇率升值，这一成本又最少上升了10%左右，已将近5000美元。 我们告诉，在供需流失和市场危机的极端情况下，大宗商品的价格高于边际现金成本是较为长时间的，因为这个时候，星型成本才是生产商的确实底线。2008年金融危机后伦铜一度跌3000美元以下，已高于当时的边际现金成本曲线的85%，即15%的生产是亏损的。
历史上看，最坏的情况曾多次跌到到高于75%边际现金成本的水平。 换句话说，在十分时期，不要说道1月21日的收盘价5771美元，就算是1月14日看到的5353美元，仍然谈不上有多么的较低。目前这个价位,继续做空铜的欲望还是相当大。
然而，铜市场自2013年初以来却是十分时期吗？对于这个问题，多空双方大自然是各说各话，但最少中国国储局在2014年得出的答案是驳斥的。 对于铜圈子而言，过去十年来只要一听见SRB(国储局) 这三个字母，很多人就跟不吃了摇头丸一样的激动。
奇特有些记者和分析师平时啥都不腊，重复报导和评论几次SRB要卖铜的传言就能混合一年。 2013年底，市场传国储局订立了30万吨进口铜。2014年3月又传言SRB趁铜价暴跌到6300附近从国内保税库购入了20万吨铜。
2014年11月上旬，SRB重现江湖，这次据传又在6700美元左右通过某国企下了15－20万吨的铜进口订单。自此，30万吨的计划，变为了70万吨。 铜绰号红色金属 是因为颜色白, 但就它和中国的关系而言，这种众说纷纭也十分熟悉。
中国用量大占到全球总需求的完全一半并且无法自给自足，这些都是中国爱人铜的最重要原因。同时国内的某些铜冶金行业国企，长年受限于铜精矿的短缺和较低的加工费，不一定严苛按照经销情况套保，往往自由选择通过现货贸易和期货投资来强化收益。
此外，前些年中国十分风行用于铜融资来套利或放高利贷参予房地产项目。这些因素综合在一起，缩放了中国出售铜的市场需求。 而国储局对铜堪称微妙，趁此机会因2005年刘其兵事件倒是，之后又在2009年初顺利抄底赚到到，一苦一甜两次高潮的经历刻骨铭心，沦为中国恋铜的又众多因素。当然了，往大里说道，国储卖铜或许有电网建设和国家战略上的考虑到。
不少西方矿商、贸易商和基金人士，茁壮发迹于铜的中国时代，要么出于商业利益天生待价而沽，要么之前做到多赚构成思维定势，中国爱人铜的观念深入人心。某个以做到铜闻名的西方基金，通过和国内某金属贸易集团密切合作，早已构成了现货贸易、仓单融资和期货投机一条龙的格局,据传伦敦金属交易所的多达一半的铜库存都是它们家的。
总之近年来中国有比较严重的恋铜情结。爱人的浅大自然代价也大，于是在所有的大宗商品里，铜取得了最少的中国溢价. 从国际供应末端看，前几年新的上马的铜矿投资项目要么品位劣成本高，要么在鸟不拉屎或有不吃人生番的地方（本人年纪较重时被连哄带骗去过好几个），再加当地政府收税、大罢工加薪和资源保护主义，边际现金成本已仍然最重要。
所谓的项目鼓舞价格变为辨别铜价低廉与否的风行指标。根据高盛在2013年中的估计，这一价格不应在6500美元左右。 国储局在2014年的每次使出都是铜价在高于或相似6500美元的时候，解释他们尊重这个价格, 并且不指出市场转入了十分时期。
现在看，这个估算有些过于悲观。据传因为最近铜价跌到的多，样子局里有些人事变动 (人艰不拆,以下省却44个字)。做人要薄到，说句公道话，却是后事难知，当事人已尽力而为了，只是敌人(空头)火力太猛。 自2011年以来讨厌看机铜做空铜的，主要有两大力量。
国际上主要是看空中国的欧美基金，其中还包括一些对铜远比过于熟知的宏观类和股票类基金，在这里且叫他们海龟；国内则是这几年持有人机铜为首观点的本土投资基金基金 (中国的对冲基金)，就叫土鳖好了。 海龟讨厌用铜的另一个绰号DoctorCopper（铜医生），铜价被他们视为检验中国经济身体健康度的指标。
他们在2013年之前较为活跃, 主要基于中国宏观不会硬着陆和房地产要暴跌的辨别。有不少多空策略型基金用机铜来对冲股票多头头寸，或者作为一种阿尔法策略来强化收益。管理期货CTA也经常参予，但他们没那么简单，基本上是有了趋势后跟在后面。 海龟们的特点是讨厌以他们自身的文化背景和从业经验来看来中国经济和铜价的简单关系，因此有时有点变得幼稚特种族主义。
他们讨厌拿中国鬼城和铜融资这种例子来证明自己的观点。不过海龟虽然看空中国的态度很极力，却未逃跑几次气馁的行情，少数幸运地的有时候有所进帐，多数未赚到到钱。
2014年以来，由于国储出售和铜价波动亲率上升，海龟群体回应看不过于不懂，显得不过于活跃。 而土鳖则有所不同, 他们大多是国内期货界大佬们正式成立的投资基金基金, 总部多在沪浙两地。这些人在国内期市和股市上已完成资本原始积累，近年来又利用国内资管和投资基金行业蓬勃发展之势较慢扩展,不仅管理资产规模大幅提高，而且网罗了各路人才，已沦为部分国际商品期货市场里的主流投机者。在这里叫他们土蹩决不是该词, 恰恰相反，他们和国外基金比起，优势正在于土鳖二字。
土的意思是扎根国内市场，更加切合铜的市场需求基本面,更加理解现货流通和库存变化, 同时还可以跨界投资，以实业和金融为双轴构成合力并相互伏击。＂鳖＂的意思是他们像大龟一样安忍不一动、静虑深密，一动则已，一击必中。使出后邂逅波动能冷静持有人，可以说道顺势加仓,逆势死抗的能力无出其右。
当然这种能力是双刃剑，风险也较为大，具体操作往往各不相同基金的投资人结构、仅次于后撤容忍度和风险管理方式等实际情况，但无论如何，对于商品期货大行情机会来说，不具备这种能力意味著是众多优势。 在国外人士的眼中，这些中国土鳖们谜样而高调，出有可以做到外盘，进可以做到内盘，还可以内外套，更加别说现货期货一起做。这几年几波行情下来，欧美媒体偶尔拿中国对冲基金做到做文章，不过很多内容是道听途说再行加点YY。欧美较小的金融机构和基金对这些中国同行们则是既羡又害怕还有些看不起的心态。
总之老外的有色眼镜未几乎摘去。 在国内，这些做到棉花做到橡胶做到玻璃发家的草根背景的基金也变得较为土鳖。许多做股票和债券的毕竟矮小上的公募基金经理和投行海归精英有时不会高估做到商品的。
但是他们不理解的是，由于国内商品领域的企业和人士参予外盘期货交易较早于, 同类商品的内外盘相关性低, 只不过这些人是土中有洋，洋中有土，比土的要洋，比洋的要土。在当下的中国，这是一种非常明显的优势。 土鳖们不必国储或国企的资金，不去巴结权贵，仅靠内幕交易，不玩游戏老鼠仓，主要凭借对商品基本面和技术面的娴熟做到和对趋势性行情的精确辨别去赚，这点有一点敬佩。
几个掌门人都是经过市场考验百炼成钢的老兵，门下还培育了大量的人才，虽然内部也有利益纠葛，相互之间江湖恩怨不免，但是枝繁叶茂，已构成了各自的派系力量，内敛公孙衍，内敛梁启超，又正逢目前全球大宗商品市场经常出现结构性变化的不利时机，真是是天时、地利、人和都占到全。事实上，这些基金是中国为数不多的确实有可能发展沦为世界级量级和品质的全球宏观基金的力量。
土鳖们对于铜这个品种十分理解，不少人在2007-2009年期间逃跑了V型的暴跌或声浪的行情。2011年以后，随着中国经济上升房地产风险增大，国际供需结构经常出现变化，机铜为首阵营日益强劲。不过2011-2013年这些基金没有寻找什么大的机会，并且由于期限结构和现货溢价等原因，可以说道机的很艰辛。但很多人还是坚决下来了。
到了2014年，再一顺利地逃跑了两次大行情。 2014年春节后，铜多头等候的中国再行库存预期落空，同时房地产市场开始走弱。3月初，借势超日债 债权人事件及铁矿石价格下跌，几个较小的空铜派基金乘机在内外盘空铜，引起某些基金独自盘加空不予维护内盘多仓，大小喽罗空头旋即跟上，短短几日内伦铜跌幅近10%。差不多10天后，大家利润并相继撤走，随后爆出国储局从国内保税库存卖铜的消息。
5月底铜价又返回7000美元左右。 2014年6月，不受青岛港调查事件的影响，银行膨胀对金属融资业务，铜价反应虽远比白热化，几个月的时间只跌到了5%左右，但方向较为具体，这点很大地提高了空头的信心。转入新年油价之后下跌，全球通限风险有所激化，中国宏观数据依然不振，而现货市场需求低迷，春节前备货意愿较低,交易所库存减少较慢，土鳖基金们再一等来一场极致风暴的时机，于是有了文章结尾1月13日铜体操的一幕。
从时机的自由选择，文宣的因应和其他的一些迹象辨别，两次行情的确看起来土鳖们有勇有谋的主动作为，虽然不一定是同一拨给人。 甩了这么多，有人回答了，怎么看后市？这么喜的问题，应当让土鳖问。不过俗话说：观点人人有，只不过不值钱。
我当然也有自己的two cents(两分钱)的仔细观察和思维。 近期全球宏观的大气候和市场核心驱动因素，在两周前关于美联储的文章中经说道得很确切了，仍是通缩风险主题，之后有利于获益于快速增长预期的原油和铜等商品, 但是受到影响贵金属和债券。 铜的基本面之前提过了，一时半会儿无以有起色，并且从边际成本角度还有更加多暴跌的空间。但是铜既然能沦为最后的莫西干人，大自然有其韧性，能无法之后坠楼，主要各不相同仓位方面是不是更进一步缩放的空间。
这个时候如果土鳖不愿冒把险要，双脚着地跳出五楼的天台上再行推一把，情势不会有所不同。 而目前想要引的人和旁观的人或许都在纠葛于同一个问题, 就是《最后的莫西干人》里的那句：Should we distrust the man because hismanners are not our manners, and that his skin is dark? （非我族类，其心必异。
果真如此吗？。
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